近日，萬(wàn)興科技宣布董事會(huì)已審議通過(guò)發(fā)行H股并在港交所上市的議案。這家深耕數(shù)字創(chuàng)意軟件領(lǐng)域逾二十年的中國(guó)企業(yè)，在沖擊“中國(guó)版Adobe”的道路上邁出關(guān)鍵一步。
然而，赴港IPO的背后，萬(wàn)興科技也將快速發(fā)展中面臨的挑戰(zhàn)，包括營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)攀升、數(shù)字創(chuàng)意軟件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及海外市場(chǎng)可能遭遇的地緣政治、合規(guī)性及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等不確定性暴露了出來(lái)。
“高毛利低凈利”背后
萬(wàn)興科技發(fā)軔于2003年，創(chuàng)始人吳太兵憑借一款將數(shù)碼照片刻錄成VCD的產(chǎn)品賺取了“第一桶金”。歷經(jīng)二十余年的發(fā)展，萬(wàn)興科技已從最初“小而美”工具軟件提供商，逐步成長(zhǎng)為涵蓋視頻創(chuàng)意、繪圖創(chuàng)意、文檔創(chuàng)意和實(shí)用工具四大核心業(yè)務(wù)板塊的數(shù)字創(chuàng)意軟件服務(wù)商。
截至目前，萬(wàn)興科技的產(chǎn)品在全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)積累了超過(guò)15億用戶，業(yè)界將其譽(yù)為“中國(guó)版Adobe”。
2018年萬(wàn)興科技登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為“消費(fèi)類軟件第一股”。憑借對(duì)AIGC趨勢(shì)的敏銳捕捉和迅速布局，萬(wàn)興科技于2024年推出國(guó)內(nèi)首個(gè)音視頻多媒體大模型“天幕”，其核心產(chǎn)品還有如Wondershare Filmora（萬(wàn)興喵影）、萬(wàn)興播爆、億圖腦圖MindMaster、萬(wàn)興PDF等。
與此同時(shí)，萬(wàn)興科技還積極與微軟、華為云、英特爾等國(guó)內(nèi)外頭部廠商及科研機(jī)構(gòu)合作，加速構(gòu)建數(shù)字創(chuàng)意生態(tài)，強(qiáng)化在AI大模型2.0時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)力。
不過(guò)，萬(wàn)興科技在產(chǎn)品布局和市場(chǎng)拓展上取得的顯著成就，與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的“高毛利低凈利”形成了鮮明反差。
2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.40億元，相較2023年14.81億元降逾2%。利潤(rùn)端壓力較大，歸母凈虧損1.63億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈虧損1.61億元，凈利率為-10.93%。2025年一季度，公司營(yíng)收回升至3.8億元，同比增長(zhǎng)6.06%，虧損收窄至0.33億元，凈利率為-8.98%。
萬(wàn)興科技毛利率卻始終維持在極高水平，2024年整體毛利率達(dá)93.22%，2025年第一季度為92.26%，堪比貴州茅臺(tái)。然而，這種高毛利并未能轉(zhuǎn)化為健康的凈利潤(rùn)，主要癥結(jié)在于期間費(fèi)用的激增，尤其是銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。
2024年，萬(wàn)興科技銷售費(fèi)用達(dá)8.49億元，同比增長(zhǎng)17.42%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流量成本上升以及拓展移動(dòng)端、云端等創(chuàng)新AI應(yīng)用新產(chǎn)品和新渠道投放的背景下，萬(wàn)興科技為獲取用戶和提升品牌影響力付出了高昂代價(jià)。同期，研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.42億元，同比增長(zhǎng)9.9%，研發(fā)費(fèi)用率為30.73%。
2025年一季度，萬(wàn)興科技期間費(fèi)用同比增加7578萬(wàn)元至3.87億元，期間費(fèi)用率高達(dá)101.94%，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)39.79%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)12.94%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)1.9%。
這種“剪刀差”，一定程度上說(shuō)明萬(wàn)興科技正處于一個(gè)高速擴(kuò)張和戰(zhàn)略投入階段，需要犧牲短期利潤(rùn)來(lái)?yè)屨糀IGC時(shí)代的市場(chǎng)先機(jī)。但是，未來(lái)能否將巨大的投入轉(zhuǎn)化為用戶付費(fèi)意愿和持續(xù)的盈利能力，還有待時(shí)日觀察。
成敗全看海外
萬(wàn)興科技的“全球化基因”在其發(fā)展歷程中扮演了核心角色，也是其能夠被稱為“中國(guó)版Adobe”的重要基石。自2003年始，萬(wàn)興科技就敏銳地捕捉到海外軟件付費(fèi)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，通過(guò)搭建“獨(dú)立站”并圍繞谷歌搜索開展SEO和SEM，實(shí)現(xiàn)了從“產(chǎn)品出口”到“自主品牌”的跨越。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，萬(wàn)興科技在加拿大、日本等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立本地化團(tuán)隊(duì)，深入了解當(dāng)?shù)匚幕?、消費(fèi)習(xí)慣和政策法規(guī)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品功能、界面設(shè)計(jì)到營(yíng)銷推廣的全方位本地化定制。其海外營(yíng)收占比也逐年提升，到2024年已達(dá)35.1%，并在2025年第一季度更是飛躍式增至90%以上，幾乎貢獻(xiàn)了其所有收入，且海外毛利率較國(guó)內(nèi)高3.43個(gè)百分點(diǎn)，充分顯示了其對(duì)海外市場(chǎng)的深度依賴和成功。
然而，高度依賴海外市場(chǎng)在帶來(lái)增長(zhǎng)紅利的同時(shí)，在當(dāng)前復(fù)雜多變的國(guó)際局勢(shì)下，也伴隨著多重的不確定性。
數(shù)字創(chuàng)意軟件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇是在海外面臨的最直接的挑戰(zhàn)。雖然萬(wàn)興科技憑借高性價(jià)比、本地化適配和AI創(chuàng)新在全球市場(chǎng)占據(jù)一席之地，但與Adobe、Canva等國(guó)際巨頭以及字節(jié)跳動(dòng)旗下CapCut（剪映海外版）等新興力量的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。萬(wàn)興喵影（Filmora）雖然功能強(qiáng)大，但在與CapCut等產(chǎn)品的對(duì)比中，其優(yōu)勢(shì)并不明顯。在CapCut靠免費(fèi)和TikTok的巨大流量使其在移動(dòng)端快速崛起時(shí)，F(xiàn)ilmora能明顯感受到壓力。
為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，F(xiàn)ilmora不得不采取更“親民”的定價(jià)策略，其年訂閱價(jià)格低于CapCut，以低價(jià)和寬松的變現(xiàn)點(diǎn)設(shè)置來(lái)吸引用戶。此外，萬(wàn)興科技在搜索引擎營(yíng)銷上投入巨大，高額的品牌關(guān)鍵詞CPC（每次點(diǎn)擊成本）以及大規(guī)模的內(nèi)容投放，都增加了其營(yíng)銷成本，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。
另外，海外市場(chǎng)存在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治的不確定性也不容忽視。盡管萬(wàn)興科技強(qiáng)調(diào)其本地化運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，并積極融入當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)，但作為一家中國(guó)企業(yè)，在產(chǎn)品銷售地需要完全遵守當(dāng)?shù)氐姆苫蚍ㄒ?guī)，任何對(duì)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者文化、消費(fèi)習(xí)慣的理解偏差，或未能及時(shí)適應(yīng)不斷變化的政策法規(guī)，都可能對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
特別是全球地緣政治緊張加劇的背景下，貿(mào)易政策、數(shù)據(jù)安全法規(guī)以及對(duì)特定國(guó)家技術(shù)產(chǎn)品的審查，都可能為萬(wàn)興科技的海外業(yè)務(wù)帶來(lái)麻煩。盡管現(xiàn)有資料未詳細(xì)披露其具體的海外官司或訴訟情況，但出海企業(yè)在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中面臨的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)隱私、反壟斷等合規(guī)性挑戰(zhàn)普遍存在。
萬(wàn)興科技高位套現(xiàn)和可轉(zhuǎn)債提前贖回引發(fā)爭(zhēng)議的事件，也值得關(guān)注。2023年3月底，萬(wàn)興科技公告將提前贖回“萬(wàn)興轉(zhuǎn)債”，贖回價(jià)為每張100.66元，而當(dāng)時(shí)萬(wàn)興轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)卻近300元。這意味著作為債券持有者，如果未能及時(shí)轉(zhuǎn)股或出售，將面臨巨額虧損，相當(dāng)于公司以三折的價(jià)格強(qiáng)制收購(gòu)，此舉被市場(chǎng)視為“收割”行為。
同期，公司實(shí)控人吳太兵一致行動(dòng)人及員工持股平臺(tái)在股價(jià)高位大規(guī)模減持套現(xiàn)。僅2023年4月12日至24日間，上述一致行動(dòng)人累計(jì)減持套現(xiàn)金額就超過(guò)1億元。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)興科技自2018年上市以來(lái)，公司股東已累計(jì)減持套現(xiàn)超16.8億元，而同期公司凈利潤(rùn)總和僅為3.6億元。深交所也曾就公司在互動(dòng)易平臺(tái)上的回復(fù)是否審慎、是否存在配合市場(chǎng)炒作、“蹭熱點(diǎn)”的情形發(fā)出關(guān)注函，雖然公司否認(rèn)，但在股價(jià)大幅上漲后的高位套現(xiàn)行為，無(wú)疑會(huì)加劇市場(chǎng)對(duì)公司借概念炒作、損害中小投資者利益的質(zhì)疑。
萬(wàn)興科技在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品矩陣和海外市場(chǎng)拓展方面展現(xiàn)出強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。然而，要實(shí)現(xiàn)“中國(guó)版Adobe”的宏偉目標(biāo)，萬(wàn)興科技不僅需要解決高投入帶來(lái)的盈利壓力，更要審慎應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)的復(fù)雜性和競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)在公司治理和資本運(yùn)作上保持透明和穩(wěn)健，以贏得全球投資者的信任。